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东兴证券充分条件是流动性而非经济

发布时间:2019-08-14 19:43:33

东兴证券:充分条件是流动性而非经济 201 -08-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资摘要:

汇丰中国8月22日公布的数据显示,8月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值升至50.1,重回荣枯线上方。分项数据显示,8月新订单指数初值从46.6大幅升至50.5;中国制造业产出指数从48.0升至50.6;就业指数从47.5升至49.1。数据继续提供经济企稳回升的信息。

从海外市场来看,新兴市场随着美国QE 缩减预期的强化,上周出现剧烈的调整。印尼、印度、马来西亚、泰国、越南的股票市场上周分别下跌8.7 %、0.42%、 .76%、7.44%和4.1 %。自二季度开始,韩国、印度、印尼和中国等新兴经济体的新增外储与贸易顺差的差值持续反映了资本流出的情况,而从欧美来看,出现持续的资本回流。上周EPFR所追踪的欧洲证券基金中有约16亿美元的资金流入,自7月初以来的总资金流入量接近120亿美元。目前国际资本从新兴经济体抽离,回归欧美的趋势仍然未见扭转的迹象。

从本周的央行公开市场操作来看,22日进行460亿14天逆回购,利率4.10%。银行间短期拆借的资金成本也仍被锚定在4%左右的水平。从债券市场来看,上周10年期国债收益率上升5个BP至 .99%。1-5年期的国债收益率继续上浮,整体债市的收益率曲线持续向上平移。

我们判断,目前A股的矛盾可能并非是盈利(经济),而是估值(流动性、利率、风险偏好)。

从影响估值的因素来看,海外流动性的变化是重要变量。今年 月和6月A股经历的两次深度调整都对应了国际资本较大规模流出,香港市场RQFII的ETF在 月和6月都经历大额的净赎回。而在海外资本冲击时点过后,4-5月,7-8月的市场特征基本保持“存量博弈”、“此消彼长”的特征。从国内流动性来看,7天拆借利率仍然锚在4%,而从去年下半年到今年一季度的宽松期来看,这一利率的中枢锚在 .1%左右。我们判断,大盘股具备趋势性机会的“充分条件”是,海外资本回流新兴经济体或国内拆借利率中枢重回 .0%的中枢,二者至少具备其一。如果这两个条件都不存在,主板蓝筹目前估值虽低,但很难具备趋势性的动力。

从盈利比较来看,目前已公布的中报显示,中小板归属于母公司所有者净利润同比增长1 .2%,全部A股10.2%,非金融A股6.5%,创业板增长2.14%。而6月高点至今A股主要指数的涨幅分别是,中小板- .8%,沪深 00-12.7%,创业板为15.4%。这样来看,创业板的强势即无法通过估值解释,也无法通过盈利解释。

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