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苏泊尔002032内外兼修

发布时间:2019-10-13 06:14:22

  苏泊尔(002032):内外兼修

  炊具小家电龙头地位呈强化之势。苏泊尔成立于1994年,目前拥有玉环、杭州、绍兴、武汉及越南5大生产基地,主力产品压力锅、炒锅、不锈钢锅等连续多年国内市场占有率稳居第一;电饭煲、电压力锅、电磁炉市场占有率也跃居行业领先地位。伴随着行业市场集中度的提升,苏泊尔主要产品的市场份额也有明显的上升。过去一年中,苏泊尔电饭煲的市场份额从19%提升到了24%。电磁炉的市场份额也从15%提升到了17%。

  外资控股:优势>劣势。SEB集团从2006年开始实施对苏泊尔的股权收购,目前SEB持有苏泊尔71.31%的股份。苏泊尔并没有变成SEB集团的代工厂,而是在承接出口OEM订单的同时加强国内的渠道下沉,市场份额稳步提升。自SEB集团收购苏泊尔以来,其亚洲收入的占比从2008年的17%提升至2011年中的25%。在SEB集团2010年的发展报告中,对苏泊尔制定了明晰的渠道拓展、产能扩张的规划,我们认为苏泊尔的稳定增长态势有望长期保持。

  积极应对电器业务转移。2010年SEB集团对苏泊尔的小家电采购接近2亿元,预计今年会超过4个亿。考虑到SEB销售收入中70%约255亿元都是来自电器业务, 未来苏泊尔在电器出口方面将会呈现较快的增长势头。即便未来年,每年SEB 集团只有%的电器业务转移给苏泊尔,就有助于帮助其电器业务实现50%左右的增长。苏泊尔在电器产品的产能扩张上也在做充分的准备。预计2011年绍兴小家电生产基地的规模将扩张至亿元,并将加强咖啡机、面包机、煎烤机等西式小家电的生产能力。

  投资建议。苏泊尔的增长主要来自于:行业成长、SEB电器转移以及渠道下沉。预计公司年的收入增长率分别为32%、26%、22%,EPS分别为0.94元、1.20元、1.50元,对应的PE为23倍、18倍、15倍。公司当下的PE依然处于较高的位臵,因此我们首次给予苏泊尔增持-A的投资评级,6个月目标价28元。

  风险提示。消费需求持续低迷;原材料价格持续上涨;电器业务转移低于预期。

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